您的位置: 二连浩特信息网 > 科技

金融:创新 杠杆 超越周期的高成长

发布时间:2019-10-09 19:35:53

金融:创新 杠杆 超越周期的高成长 201 -01-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

通过考察韩国和台湾券商在金融创新过程中的发展历程,我们发现创新不一定能给券商股带来超越周期的高成长性。我们认为,券商股的投资逻辑应当坚持其高贝塔特性,将其作为牛市投资品种。只有在市场向好的前提下,券商产品创新和杠杆提升才能带来阶段性的投资机会自2011年以来,创新成为了中国证券行业的核心话题。一个比较普遍的看法是,目前我国券商的杠杆率仅有2倍,扣除客户保证金存款后杠杆率仅有1.5倍,而欧美投行的杠杆率在10倍以上,因此尽管目前国内券商的ROE仅在5%左右,但通过产品创新和杠杆提升,未来ROE存在巨大的提升空间。我们认为这一结论过于简单化。

我们考察了韩国和台湾券商在金融创新过程中的发展历程,发现创新并未给券商股带来超越周期的高成长性。韩国券商在2000年后逐步实现了产品创新和杠杆提升,但2001-2011年间的股价表现并未超越大盘,其盈利也始终处于较高波动之中。而台湾券商由于市场规模和金控模式所限,杠杆率经过十几年发展后仍处于2倍左右的较低水平我们认为,券商股的投资逻辑应当坚持其高贝塔特性,将其作为牛市投资品种。无论是美国和日本等成熟市场的投资银行,还是经历产品创新和杠杆提升的韩国证券公司,其2001年以来的股价表现实际上均没有跑赢市场指数。在牛市时,券商业绩的高弹性能为其带来超越大盘的表现,但熊市时券商业绩的剧烈下滑很容易吞噬其之前的涨幅。

只有在市场向好的前提下,券商产品创新和杠杆提升才能带来阶段性的投资机会。

未来中国证券行业要实现创新发展,需要在资产端的产品创新,负债端资金来源的拓展和资本要求的放松这三个方面取得突破。2010年以来证监会在以上三个方面均出台了一系列政策,国内的优秀券商将有望迎来产品创新,杠杆提升的发展机遇。另一方面,券商创新将是一个伴随着中国金融深化而逐步推进的过程,不能一蹴而就,也并不能独立于资本市场发展。

我们预计201 年A股市场的总体表现将好于2012年,上证指数的中枢将在2,400-2,500点之间,全年呈现小幅上涨的局面。在此前提下,券商各项传统业务将有所恢复,创新业务则将继续保持良好的发展势头。

我们预测201 年全行业净利润同比增速约 0%,上市券商净利润增速大约在40%-50%之间。在市场向好的情况下,我们对券商股201 年的表现持谨慎乐观态度。但考虑到近期券商股涨幅已经较大,因此建议把握市场回调时的交易性机会。

资管业务可能成为券商发展过程中最大的不确定因素。银证合作业务已经推动行业资管规模突破1.89万亿元,同时,更复杂的资管运作模式逐渐出现,券商资管正在从中介模式向类融资模式转变。在新型资管运作模式下,券商实际上承担了担保职能,一旦项目出现风险,券商将被迫用资本金进行兑付。我们认为,券商资管业务的变革是一把双刃剑,而风控将是决定成败的关键。

在个股选择上,中长期来看,具备品牌、渠道、资金和资本优势的大型券商更具发展潜力,作为行业龙头的中信证券和海通证券是较好的投资标的;从短期来看,创新业务对券商的收入贡献仍较为有限,从流通市值规模和业绩敏感性角度,光大证券是较好的短期投资标的。

风险因素:相比其平均5-6%的ROE水平,券商股目前2倍左右的市净率相对较高。支持券商股估值的,是对未来市场复苏和行业改革创新的良好预期。如果未来A股市场持续低迷,创新业务发展缓慢,目前券商股的股价将难以获得支撑。

同济大学附属天佑医院专家
上海中佑肛肠医院导医台电话
同济大学附属天佑医院医生
上海中佑肛肠医院咨询电话
同济大学附属天佑医院电话
猜你会喜欢的
猜你会喜欢的